Walgreens Boots Alliance

  • Aankoop op 13-04-2020
  • Nieuwe positie
  • Aankoopkoers: $ 43,73
  • Dividendrendement: 4,2%

WBA is een Amerikaans conglomeraat wat bestaat uit de onderdelen Walgreens, Boots en een aantal kleinere farmaceutische productie-, groothandel- en distributiebedrijven. Het bedrijf ontstond nadat Walgreens in 2014 Alliance Boots kocht. De oorsprong van Walgreens gaat terug tot 1901.


Het bedrijf is onderverdeeld in drie divisies. Namelijk Retail Pharmacy USA, Retail Pharmacy International en Pharmaceutical Wholesale.

WBA is wereldleider op het gebied van apotheken en drogisterijen, zowel in de detailhandel als groothandel. Een aantal cijfers uit het jaarverslag van 2019: 137 miljard dollar omzet waarvan 4 miljard winst. Bovendien werken er 342.000 medewerkers met bijna 14.000 vestigingen verdeeld over 25 landen.

De koers van WBA is de laatste weken samen met de rest van de markt gedaald. Dit is opvallend omdat Walgreens zal profiteren van de Corona uitbraak. Aan de ene kant vanwege het ‘hamsteren’ en aan de andere kant is de daadwerkelijke vraag naar producten van WBA ook gestegen.

De reden dat beleggers niet massaal aandelen Walgreens kopen zien we wanneer we wat verder terugkijken. De koers van WBA staat al jaren onder druk. De koers staat nu op hetzelfde niveau als 7 jaar geleden. Walgreens is niet geliefd onder beleggers omdat de marges steeds verder onder druk komen te staan.

Walgreens Nederland, Heemskerk. Vestiging van Boots.
Walgreens is in Nederland ook actief, onder de naam Boots. Foto: Boots.eu

Marges

Uit de meest recente kwartaalcijfers blijkt dat de omzet in het 2e kwartaal is toegenomen met 3,7% tot $ 35,8 miljard. Hiervan komt zo’n 75% vanuit de Amerikaanse retailtak. Dit gedeelte heeft moeite om de marges op peil te houden. De brutomarges dalen al jaren, WBA probeert dit te op te vangen door in de kosten te snijden. Dit lukt redelijk. De laatste jaren steeg de omzet met 5,26% per jaar. De winst per aandeel steeg eveneens; met 4,1% per jaar.

Balans

Op het eerste gezicht lijkt de schuldenpositie van WBA problematisch. Het lijkt alsof de schulden recent enorm zijn gestegen, van 17 miljard dollar naar ruim 40 miljard. Dit is niet het geval. Dit heeft te maken met nieuwe accounting regels, waardoor onder andere leaseverplichtingen anders gewaardeerd moeten worden. De werkelijke schuld ligt echter rond de $ 16,6 miljard – $ 800 miljoen in cash maakt $ 15,8 miljard. Tegenover deze schulden staan diverse investeringen, waaronder in AmerisourceBergen (ABC), van 9 miljard dollar. Met een EBITDA van circa 7 miljard valt de schuldenpositie dus mee (factor van 2,3 of zelfs 1,3 wanneer we de beleggingen meerekenen als cash).

Uiteraard geeft de huidige Coronacrisis veel onduidelijkheid. Management heeft hier nog geen uitspraken over gedaan. Ze hebben alleen aangegeven dat ze goed op weg waren om hun doelstellingen voor 2020 te halen, voordat de maatregelen van kracht werden. De verwachting was dat ze voor 2020 een soortgelijke winst per aandeel zouden rapporteren als over 2019; rond de $ 6 per aandeel.

Dividend

Een van de voornaamste redenen van deze aankoop is het dividend. Het dividend van WBA is op dit moment namelijk 4,2%. Terwijl dit in het recente verleden rond de 2,5% was.

WBA heeft alle eigenschappen die je als dividendbelegger wenst:
– businessmodel wat onafhankelijk is van de staat van de economie
– hoog aanvangsdividend van ruim 4%
– 43 jaar van aaneengesloten dividendverhoging, recent met 6 tot 7% per jaar
– lage ‘pay out ratio’, er wordt slechts 33% van de winst aan dividend uitgekeerd

Kortom: een bewezen trackrecord, het huidige dividend is hoog en veilig, en er is nog alle ruimte om het te laten groeien.

Toekomst van Walgreens

Ik verwacht dat het Coronavirus een beperkte impact zal hebben op WBA. Zo zagen ze in de eerste weken van maart bijvoorbeeld een omzetstijging van 26% in de VS. Daarna nam de omzet af ten opzichte van het jaar ervoor. Buiten de VS neemt de omzet echter wel in rap tempo af, door de ‘lockdown’ in diverse landen. Een voorbeeld hiervan is de omzet in Engeland, deze is met zo’n 65% afgenomen.

Dit zal echter tijdelijk zijn, mensen hebben de producten nodig.

Gezien de relatief lage schuldenlast, enorme omzet en goede positie in het retail landschap zie ik WBA de komende tijd als goede investering.

Koersdoelen van het aandeel Walgreens Boots Alliance

Voor het totaalrendement zijn twee dingen van belang. Ten eerste uiteraard het dividend. Ten tweede de koersontwikkeling. Ook voor wat betreft de koersontwikkeling zie ik een goede toekomst. Ik kom tot de volgende koersdoelen:

Waardering op basis vanKoersdoelRendement excl. dividend
Historisch dividend$ 7472%
Verwachte groei$ 7574%
Historie, conservatief$ 5733%
Historie, gemiddeld$ 110156%
Historie, optimistich$ 175307%

De onderste twee lijken mij te optimistisch, een target van rond de $ 70 is in mijn ogen realistisch.

Informatie en cijfers zijn voornamelijk afkomstig van de Investor Relations pagina van Walgreens Boots Alliance.