The Kroger Co.

Logo kroger
  • Aankoop op 22-05-2020
  • Nieuwe positie
  • Aankoopkoers: $ 32,27
  • Dividendrendement: 2,0%

Kroger is een Amerikaanse retailer, opgericht in 1883. Op basis van omzet is Kroger een van de grootste retailketens in de VS. Kroger exploiteert zo’n 3.000 winkels. De omzet in 2020 komt naar verwachting uit rond de $ 122 miljard. Naast supermarkten heeft Kroger ook benzinestations, juweliers en apotheken. Kroger doet veel overnames en investeert fors in het online segment. Daarnaast produceren ze veel producten zelf, ze hebben 35 locaties waar voeding geproduceerd wordt. Ongeveer de helft van de supermarkten heeft een benzinestation. Ongeveer 80% van de supermarkten heeft een apotheek / drogist.

The Kroger Co. (KR) is een gigantisch bedrijf, maar is toch bij veel beleggers onder de radar gebleven. Het is een zeer goed geleide onderneming, wat al vele jaren een hoog rendement op het eigen vermogen behaald. De huidige situatie geeft Kroger nog eens een extra boost, daardoor verwacht ik meer aandacht voor dit mooie bedrijf. Het wordt verhandeld tegen een stuk lagere waarderingen dan concurrent Walmart. Terwijl ze meer groei en een hoger rendement op kapitaal laten zien.

Het ‘nieuwe normaal’ is desastreus voor veel bedrijven. Maar sommige bedrijven en sectoren komen ook als winnaar uit de bus. Bijvoorbeeld de FAANG aandelen (Facebook, Amazon, Apple, Netflix, Google). Zij kunnen profiteren van het feit dat mensen meer thuis moeten blijven. Daarnaast is er nog een sector die profiteert: lokale supermarkten. In de VS zijn dit Costco, Walmart en… Kroger.

Groei

Economen zien nu al een stijging van de inflatie op voeding. Dit is positief voor KR. Daarnaast willen mensen niet te veel reizen, wat ook positief is voor KR. Wanneer het publiek boodschappen in de buurt wil doen kunnen ze voor al hun benodigdheden (boodschappen, brandstof en apotheek/drogist) terecht bij hun lokale Kroger-vestiging.

Merken van Kroger
Bron: kroger.com

De komende kwartalen verwacht ik een mooie groei in de omzet, cash flow en winst. Het Amerikaanse publiek is ook aan het hamsteren geslagen en in plaats van uit eten gaan wordt er thuis luxer gekookt. Dit zijn producten waar KR meer marge op maakt.

Kroger heeft een zeer hoog ROE (rentabiliteit op het eigen vermogen) van boven de 20%, waarmee ze veel aandeelhouderswaarde weten te creƫren. De laatste jaren is de boekwaarde per aandeel ieder jaar gestegen, gemiddeld met 12% per jaar.

Ze kopen veel eigen aandelen in, zo’n 4,5% per jaar. In het laatste kwartaal van 2019 hebben ze gebruik gemaakt van de zwakkere aandelenkoers door voor $ 400 miljoen eigen aandelen in te kopen.

Dividend

Daarnaast betaalt Kroger een dividend van momenteel 2%. Dit is geen spectaculair percentage maar het dividend groeit in rap tempo. De laatste 10 jaar is het dividend gemiddeld met 13% per jaar verhoogd. Dit betekent dat de aandeelhouder zijn YOC (Yield On Cost) iedere 5 a 6 jaar verdubbeld.

Een rekenvoorbeeld hoe YOC werkt en hoe het relevant is. Veel beleggers doen het huidige 2% dividendrendement af als te weinig en niet relevant. Stel dat KR de groei van het dividend weet vast te houden op 12% per jaar. Dit is uiteraard erg optimistisch. Je krijgt dan het volgende percentage YOC, zonder herbelegging van het dividend:

JaarDividend per aandeelYOC
2020$ 0,642%
2026$ 1,284%
2032$ 2,568%
2038$ 5,1216%
2044$ 10,2432%
2050$ 20,4864%
De kracht van samengesteld rendement op de lange termijn.

Voor iedere $ 1.000 die je vandaag investeert ontvang je over 30 jaar dus jaarlijks $ 640 dividend.

Risico’s voor Kroger

Er is al jaren sprake van een negatief werkkapitaal. Dit kan als een risico beschouwd worden. In feite is het slim financieel management. Er wordt gebruik gemaakt van het later betalen bij leveranciers. Hierdoor staat het als korte termijn schuld op de balans, maar dit is een renteloze ‘lening’. Hiermee maakt KR cash vrij wat bijdraagt aan de hoge rendementen. Vorig jaar ging het om een ‘gratis lening’ van $ 3,3 miljard.

Kroger heeft wel wat lange termijn schulden, totaal $ 11,5 miljard. Gezien de lage rentestanden en hoge vrije cash flow is dit de komende tijd geen probleem. Wanneer de rente fors stijgt kan dit een punt van zorg worden. Dit is de komende kwartalen vermoedelijk nog niet aan de orde.

Waardering

Het aandeel is nu in mijn ogen redelijk gewaardeerd, het is geen koopje. Het is wel een plek om relatief veilig kapitaal te stallen. Vanuit het dividend en het aandeleninkoopprogramma verwacht ik al een jaarlijks rendement van ruim 6%. De komende kwartalen kunnen ze daarnaast profiteren van een stijgende vraag en hogere marges. Wanneer beleggers dit opmerken is de kans groot dat ze bereid zijn de prijs van het aandeel omhoog te bieden.

Waardering op basis vanKoersdoel
Historisch dividend$ 33
Verwachte groei$ 38
Historie, worst-case$ 15
Historie, gemiddeld$ 35
Historie, optimistich$ 53
Korte termijn koersdoelen.

Samengevat: rond de $ 32 is het aandeel realistisch gewaardeerd. Het koersdoel van $ 35 geeft een opwaarts potentieel van zo’n 10%, exclusief dividend. Onder de $ 30 zal ik aan mijn positie toevoegen.

Ter vergelijk: wanneer het aandeel Kroger tegen dezelfde ratio’s verhandeld zou worden als Walmart (wat in mijn ogen geen gekke gedachte is) zou het een aandeel rond de $ 60 – 65 staan.

Zie voor meer informatie de Inverstor Relations pagina van The Kroger Co..